定制家具行業商業模式優于傳統家具制造,規模擴張更快。伴隨著消費者需求的增長,更領先的商業模式使得定制家具企業增長速度明顯快于傳統家具制造業。

入門篇:定制行業發展處于快車道,競爭格局初步形成

目前國內定制家具市場處于初級競爭階段,國內領先的定制家具企業銷售規模約10-70 億元,業績快速增長。生產基地主要集中于廣東、江浙、天津及河北、成都等地,采用訂單式生產,原材料價格波動對營業成本影響較大。銷售模式以經銷為主,華東、華南是定制家具企業收入的傳統主要貢獻區域,中西部市場正在逐步崛起。產品定價采用成本加成方式,根據銷售渠道的不同,產品價格進行相應調整,經銷商對價格調整的靈活度較小。

目前行業的發展趨勢表現為:產品端,延伸定制品類、發展配套家居;渠道端,拓展大宗、線上渠道,推動傳統經銷渠道下沉;募集資金重點推進產能擴張及生產智能化、信息系統升級、品牌營銷。

升級篇:龍頭企業各有所長,一線定制品牌綜合效益優于二線品牌

隨著業務逐步步入成熟期,同種模式同種產品的毛利率趨同。一線品牌成本優勢明顯,產品毛利率較高,產品定價較高,門店效益較好。未來定制企業的開店速度會加快,重點在于加密一二線城市網點,積極布局空白區域;伴隨著市場拓展計劃的推動,未來2-3 年產能擴張項目也陸續推進。

龍頭企業各有所長,獨特的經營之道成就全國領先的定制家具品牌。產品端,圍繞大家居拓展產品品類;銷售端,確立自己的優勢銷售區域、適時調整銷售模式,同時積極運用經銷商持股、限制性股票激勵計劃等方式促進公司治理持續改善。

補充篇:定制木門行業集中度低,江山歐派市占率不足1%

木門行業集中度低,缺少全國性強勢品牌。江山歐派是定制木門行業唯一上市公司,年產銷規模超過110 萬套;歐派家居旗下的歐鉑尼木門年均增長40%,2016年產銷規模接近14 萬樘。募投項目建設完成后,兩家企業產能及業績有望得到大幅提升。但江山歐派與歐派家居木門銷售模式存在較大差異,江山歐派以工程渠道、經銷渠道為主,歐鉑尼木門主要依靠經銷渠道。

借鑒:優質企業估值中樞有望不斷上移,房地產調控政策對估值影響明顯

索菲亞上市以來經歷了6 個估值提升的大周期,且估值中樞不斷上移;每次房地產調控政策都對家具企業短期估值水平產生影響。目前我樂家居、索菲亞、尚品宅配估值水平較高,歐派家居、皮阿諾、金牌廚柜次之,好萊客估值水平較低。

風險提示:宏觀經濟增長不及預期;原材料價格大幅波動;房地產政策發生變化。