應收款占比走高

洪濤股份的去年營收28.42億元，同比增加31%；凈利潤為2.04億元，同比增加50.24%。此外，其去年第四季度的財報顯示，單季度的毛利達到了紀錄高點——23.52%，同比提高了7.3個百分點。

并非所有財務數據看上去都那么美好，洪濤股份去年應收賬款有顯著增加。

2009年至2012年，洪濤股份的應收賬款占營收的比重分別為29%、43%、40%和47%，持續攀升。去年，該公司的應收賬款同比增幅達到54%左右，比營收同比增幅31%要高出20多個百分點。

有分析人士認為，裝修企業以犧牲回款期，從而獲得賬面利潤的做法不可持續。裝修企業所接到的項目，都需先期墊付大額資金，如果客戶對裝修公司的賒賬過多，那么裝修公司不得不通過銀行舉債、拿出自有資金接單，這對企業的長期增長質量有很大影響。

洪濤股份的應收賬款占營收比例過高的現象，并不是孤例。

金螳螂應收賬款去年激增至74億元左右，同比增幅81%。而應收賬款占營收的比重，也從2010年的36%，增加至2012年的近54%。同樣是裝修公司的亞廈股份，2012年營收同比升高了32%，應收賬款同比也增加了54%。

金螳螂公司的一位高層認為，隨著金螳螂業務規模的做大，應收賬款增加屬正常現象，并且年底時一些客戶因要解決銀行還貸，會把裝修公司的欠款拖至元旦后，因而收款的爆發點往往在第二年的一季度。亞廈股份一位高層也透露，截至2013年2月7日，亞廈股份回收的現金流已達18億元人民幣，超過去年1~3月的總額。

如果收款爆發點在第一季，各企業的整年度收款，照理說也不會太差，但實際情況并非如此。

金螳螂的多份年報顯示，其“收現比”（“銷售商品、提供勞務收到的現金”除以“營業收入”）也呈下降趨勢。2009年到2012年，其“收現比”分別是98.44%、84.15%、79.65%和75.56%。

廣發證券(000776,股吧)指出，洪濤股份實際墊付的資金比例可能在擴大，因該公司的收現比同樣在下降。2011年，洪濤股份的“收現比”為90%以上，而到了2012年則降低為80%。“收現比”越接近100%，說明企業的現金流入情況越好。

同時2012年，洪濤股份的貨幣資金為4.41億元，比期初降低了約2.91億元；由“經營活動產生的現金流量凈額”（下稱“現金流凈額”）達到-1.5億元，而2011年同期的現金流凈額為近-3000萬元。

業務模式難題

一位不愿透露姓名的分析師表示，部分裝修企業的現金流惡化，除業務領域擴展因素外，可能也與其經營模式的調整有關。

建筑裝修業務的結算方式是按節點約定付款。工程竣工時，客戶會支付給裝修公司預造價的60%～70%，經造價師審計確定，最終支付至總造價的95%；5%的余款則作為保修金在保修期（通常為1~3年）滿后10個工作日內支付。

金螳螂、亞廈股份等采用的均為這種結算方式，不過這兩家公司在工程竣工時，獲得的支付金額可能不低于總造價的70%。

而洪濤股份在其年報中表示，該公司“繼續試行專業總承包模式,以該模式承接多個項目,為將來BT/EPC儲備具有先發優勢的品牌和資源”。

相比而言，洪濤股份正在試水的BT模式風險明顯更大，該模式中一個項目的運作，通過項目公司總承包，融資、建設、驗收合格后移交給業主，工程結束后再結算款項，不會按進度支付費用。上述分析師表示：“BT業務若擴大，洪濤的經營現金流甚至無法轉正，會一直負下去。”

由于該公司在大力發展這類總承包業務，應收賬款占收入比重也隨之上升，且現金流也不佳。若如洪濤股份自己所言，今后加強現金流的管理、應收賬款的監控和催收，其應收賬款占收入比重或逐步正常。

降低應收賬款的其他方式，還不單單是催收款項，改變業務結構也是可行的。

由于國內房地產調控政策及房產商自身經營所限，該行業的付款時間波動有時會較大。亞廈股份前述高管就稱，其從2010年開始調整業務結構，房地產精裝修業務的占比已從40%下降到了16%，而其他項目如地鐵、機場、醫院、劇院會堂等裝修項目則在穩步上升。承建部分國家級或地方政府級項目，雖然短期內無法很快收回貨款，但是回款時間、壞賬風險都相對更可控。

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